集合竞价时间（集合票据）

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“经过半年的等待，集合票据终于要放开了，这对饱受资金饥渴的中小企业来说，真是久旱逢甘霖。”寿光金融办人士表示。

据了解，为解决中小企业融资问题，中国银行间市场交易商协会于去年6月开始调研中小企业直接债务融资，并于当年10月启动了中小企业短期融资券试点工作。

交易商协会在试点中发现，中小企业融资渠道极其单一，对直接债务融资的需求非常高。虽然当地政府和相关职能部门正在加大对中小企业的政策支持，拓宽其融资渠道，但中小企业单独发债难度太大。“由于中小企业规模小，发行债务融资工具规模太小且成本高，相关金融机构不愿意参与，二级市场流动性也较差。”朱宁分析道。

在这种情况下，集合的概念应运而生。年初，交易商协会将中小企业直接债务融资的思路调整到集合票据，并将其列为年度业务创新的重点之一。11月12日《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》正式发布，对集合票据的参与主体、发行方式、发行规模、产品结构、偿债保障措施、信息披露、承销与发行、注册与流通等进行了规范13日，三张集合票据票进行了网上注册。

集合票据避免了中小企业发债的种种弊端，但它需要一个领导者，地方政府自然承担起这个责任。

据上述寿光市金融办人士透露，寿光市从3月份就开始规划集合票据，不少中小企业积极参与其中。随后，寿光根据注册企业的总资产、净资产、营业收入、净利润等指标选择了16家企业，拟发行10亿元集合票据“但后来交易商协会多次强调要保证首批集合票据的稳定性和安全性，经与主承销商中国农业银行协商，我们在16家企业中选择了8家，确定发行规模为5亿元。”

中债信用增级首次亮相。

“与大型企业相比，中小企业的信用风险相对更大。不过，集合票据此次发行的信用评级并不低，因为承销商进行了一系列信用增级措施，这在诸城集合票据尤为明显”朱宁说。

像寿光集合票据，诸城集合票据都有5亿元的发行规模。然而，在后者的招股书中，却出现了一家陌生却已经是巨头的公司3354——中债信用增级投资公司(以下简称“中债信用增级公司”)。

中债增信可谓大获成功，专为中小企业融资而生。公司成立于今年9月21日，注册资本60亿元。其股东包括中国石油天然气集团公司、国家电网资产经营有限公司、中国中化集团公司、北京国有资本经营中心、首钢集团公司、北京万兴中兴实业投资有限公司和银行间市场交易商协会。其中，交易商协会持股1%，其他公司各持股16.5%。

中国债券信用增级的建立不仅是中国债券市场发展的需要

“上海新世纪资信评估公司的成立是落实中央政府关于大力发展多层次资本市场的一系列政策的重要举措，为中小企业提供了多种有效的融资渠道，有效缓解了中小企业的融资困难，”中债资信评估公司的评级报告称。在业务发展初期，公司计划为BBB级及以上中小企业发行债务融资工具提供增信服务。"

诸城市中小企业集合票据，的招股说明书披露，中国瑞士瑞信银行将为本期集合票据，提供“不可撤销连带责任保证”，这是中国瑞士瑞信银行在债券市场的首次亮相。

虽然是首次亮相，但中国瑞士瑞信银行强大的股东背景立刻显示了它的“威力”。“诸城集合票据发行人包括8家中小企业，其中新郎chinour和诸城泰盛化工公司信用等级最高，但仅为a级，在中债增信等增信措施的担保下，本期票据信用等级变化较大，其中集合票据优先级为AAA，体现了较强的偿债能力，基本不受不利经济环境的影响。”朱宁分析道。

分层处理

除了引入聚合和增信的概念，此次推出的集合票据，a中小企业的结构设计也处处透露着新意。

作为主承销商的诸城集合票据，中信证券有限责任公司对该债券进行了分层处理，这是集合票据首批中小企业分层的一大亮点，包括优先级集合票据3亿元和高收益级别2亿元。其中，集合票据优先级的投资者总是先于高收益票据的投资者获得本息支付，高收益者承担更高风险，获得相对更高的收益。

“这是参考了资产证券化的概念，以8家公司发行的债券作为资产包，其中3亿元由集合票据，优先的中国瑞士瑞信银行担保，其余2亿元是高收益的集合票据"朱宁解释道。

记者注意到，虽然中债增信为本期集合票据，提供了“不可撤销连带责任保证”

“但这3亿元保证是‘不特定’的，并不是针对某一个企业，任何企业未按要求足额偿还应付本息，中债增信都要承担连带责任，直到3亿元的承担额度用完。也就是说，除非这8家企业的违约额度超过3亿元，否则将由中债增信全额代偿违约应付本息，因此本期票据几乎没有什么风险。”

此外，诸城集合票据还引进了监管银行。

朱宁向导报记者介绍说，齐鲁银行自成立之初便将中小企业作为首选客户群体，与中小企业结下了不解之缘。中信证券股份有限公司在承销诸城集合票据的过程中，希望能引进监管银行的概念，并与齐鲁银行一拍即合。“这样，8家发行人就委托诸城市财政局聘请齐鲁银行担任专项偿债资金账户的监管人，由其对专项偿债资金进行监管，保证了本期票据募集资金的划拨和使用，以及本息的偿付都在透明程序之中。”

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